本书分为财务基本规则、价值判断和案例分析三部分，从理论和案例循序渐近地介绍价值投资判断的财务分析方法。财务基本规则篇介绍的虽然只是财务数字规则，掌握该规则只能识别一些明显违反财务规则的财务造假，但却是财务分析的基础。价值判断篇主要任务是帮助读者建立价值投资逻辑，主要介绍包含标的行业信息、商业模式及估值等经济背景信息的各类财务指标及分析方法。财务指标是赋予财务数字经济内涵的量化语言，既要遵守会计规则又要遵守经济背景下的商业规则。前者相当于语法，后者相当于文化背景，二者相辅相成。财务指标分析根本准绳是价值投资逻辑，最终指向对标的的价值判断，也即好坏的判断。遴选符合价值投资逻辑的项目就是“捡漏”工作。而低价值或甚至存在财务造假的项目必然不符合价值投资逻辑。我们通过价值投资逻辑这台“扫雷仪”排除这些低价值项目就是“排雷”工作。案例分析篇将以近期发生的典型上市公司财务案例为素材，主要以价值投资逻辑推断为主线，以财务指标量化分析为工具，以股权投资机构立项分析的视角对案例标的进行“捡漏”和“排雷”的价值投资判断，使读者置身于接近实战的投资分析情境中，建立价值投资观，启发思维。

我是一个经历失败项目远多于成功项目的价值投资工作者。尽管对于失败项目，我在投资之前都投了反对票，但是多数项目还是投资了，并且亏损了。“善战者无赫赫之功”，这句话用在投资行业是有一定道理的。投资决策更多的思考是不要做什么。要想取得较好的投资收益，我认为，首先要做的是识别造成投资损失的否定因素，而这些否定因素往往在投资判断中所占的比重更大。从这个意义上讲，能够规避问题项目何尝不是一种成功呢？何况从失败案例中可以总结出另一种成功经验。我每经历一次失败项目，都相当于接受了一次生动的顶级MBA 实战教育，就是学费太高了。粗略估计，我以前任职过的公司为我交的这笔学费累计超过数亿元。如今，我将从这些过往的失败项目中总结出的财务分析
经验通过理论和案例分析的方式分享给大家。
随着 A 股 IPO 注册制的全面推行，中国证监会不再设股票发行审核委员会（以下简称“发审委”）对拟上市公司做合规及基本面审核，对拟上市公司的盈利要求也放宽了，相应的配套退市制度将日益完善。在这种优胜劣汰的市场机制下，存量上市公司的“周转率”会明显上升，不符合价值投资标准的上市公司将失去投资价值，价值投资导向的估值体系将占据主流，股价与基本面的关联度将更加紧密。从某种意义上讲，注册制全面推行后的 A 股投资者要自己给自己的投资做“发审委”。这将对投资者的价值投资能力提出更高的要求。
所谓价值投资，就是根据标的创造新价值的多少来判断其投资价值，这是与投机“零和游戏”的本质区别。价值投资判断不外乎对标的的业绩真实性推断和价值判断两个基本程序。首先要确保标的披露的业绩真实可靠，不存在财务粉饰甚至造假行为。在这个前提下对标的所处行业、商业模式、财务等信息进行自上而下的分析，确定标的的合理估值，进行价值判断。
在我看来，业绩真实性推断和价值判断这两个基本程序不是割裂的，而是有机的一个整体。现代财务造假手法已经进化到高级阶段，绝大多数财务造假都不会出现违反会计规则的低级漏洞，有的造假者还会利用会计科目核实困难蒙混过关。对于这种情况，从会计师的角度判断是不存在财务造假的，或者因缺乏核实手段而无从判断；而从价值投资者的角度来看，财务造假或粉饰毕竟是人为做出来的，而不是商业行为，因此，绝大多数情况在投资逻辑上是不合理的，可以此推断财务造假。这个推断过程是对包含宏观经济、行业及商业模式信息的财务数据的价值投资分析过程，遵循的是价值投资逻辑，较单纯的财务数字规则审查更透彻、更本质。从这个意义上讲，财务造假推断过程实质上也是价值投资判断过
程，二者的价值观是一致的。
比如东方金钰的翡翠原石及獐子岛的扇贝，普通投资者很难通过取证来认定存货造假。但对于价值投资者来说，只要通过财务分析判断其中的财务数据不符合价值投资逻辑，比如东方金钰在 ROE 下降至崩溃边缘的情况下仍大量收购利润贡献越来越薄的翡翠原石，单凭这一点就可以审慎怀疑标的财务数据背后的商业行为的真实性，直至推断财务造假，而无须实物证据。且不论财务造假与否，违反价值投资逻辑的标的必然是低价值的。因此，价值投资分析过程既是业绩真实性推断过程，也是价值判断过程。
本书共三篇，分别为财务基本规则、财务指标分析与价值判断和案例分析，从理论和案例两个方面循序渐进地介绍价值投资判断的财务分析方法。财务基本规则介绍的虽然只是财务数字规则，掌握该规则只能识别一些明显违反会计准则的财务造假，但却是进行财务分析的基础。价值判断介绍包含标的行业信息、商业模式及估值信息的各类财务指标及分析方法。财务指标是赋予财务数字经济内涵后的财务数据，既要遵守会计准则，又要遵守商业规则。财务指标分析评判标准是价值投资逻辑，最终指向对标的的价值判断。存在财务造假的标的经财务指标分析判断后显然会被列为低价值标的。案例分析将以近期发生的典型上市公司财务造假案例为素材，主要从价值投资判断的角度推断其中的财务造假手法。
此外，本书还有创新之处。我在本书中首次提出了“ROE 旋涡”及“现金流体外循环式虚增利润”等财务新概念和财务分析推断方法，对价值投资的一些通常被认为是公理的概念也提出了自己的看法，更多实操和案例分享，请关注作者公众号（zpzcpe）获取。

第一篇财务基本规则/1第一章认识财务报表之资产负债表/2第一节三大财务报表之间的区别与关联/2第二节资产负债表的基本结构及资产账面价值的计量方法/4第三节流动资产科目分析/10第四节非流动资产科目分析/18第五节负债及所有者权益科目分析/30第二章认识财务报表之损益表及现金流量表/40第一节损益表科目分析/40第二节现金流量表科目分析/50第三章三大财务报表之间的关系及财务粉饰的原理、手法综述/58第一节三大财务报表之间的关系/58第二节财务粉饰的原理及常用手法/62第二篇财务指标分析与价值判断/75第四章偿债能力分析/76第一节短期偿债能力指标分析/79第二节长期偿债能力指标分析/83第五章营运能力分析/87第一节应收账款周转率/87第二节存货周转率/88第三节营运周期与现金周期/89第四节其他资产周转率/90第六章盈利能力分析/91第一节产品盈利效率指标分析/91

邹明霜，中国人民大学统计学院2005届硕士研究生，经济学硕士学位。功读硕士期间与导师贾俊平合写《统计学学习指导书》，并在2004年于中国人民大学出版社出版。硕士论文《生活质量研究》获得全国统计学2005年度优秀硕士论文三等奖。该论文收录于《希望之星全国统计学2005年度优秀硕士、学士论文集》，由中国统计出版社2009年出版发行。

是一本独特的书，这是一本教您实践价值投资的书。所谓实践就是不止步于理论：后者是概念与定义；前者是归纳与演绎，是在理论基础上的逻辑推断，是知行合一。


本书将为您展示价值投资逻辑推断的魅力。