复利常胜之道：五步建立股票投资交易系统
书号: 9787113274993
定价: 59
作者:张延杰
译者:
开本: 小16开
出版社: 中国铁道出版社有限公司
财报那些事儿（二）
如果把财报分析的能力看作一门功夫，那么这门功夫有三个不同的段位，分别为传统武术中的“低段、中段、高段”，每一个段位又分了三个级别，不同段位不同级别对应不同的能力要求。投资的过程也是一个自我修炼的过程，如果我们修炼的段位和级别不够，那么我们知道的东西越多反倒没什么正面作用，因为在投资领域完全的懂和完全的不懂都很安全，处于两者之间的一知半解、似懂非懂都非常危险。
下面我会把自己划分的三段九级武功秘诀分享给大家，习得此功夫需要一段时间，武功最高境界修炼的是耐心，也就是第九级的武功核心。经过这么多年的投资，我发现如果我们修炼的级别在九级以下，我们能否从股市上赚到钱完全靠行情，行情好了闭着眼睛赚钱，就跟路上捡钱包一样，但这种行情来得快去得也快，很容易踏空或者追高。如果我们修炼的级别在九级以上，那么我们基本上可以穿越牛熊，获得一个不错的投资回报，不需要我们天天盯盘交易，只需要按照所习功夫，加上一定的社会阅历和知识储备，就可以从资本市场里赚到钱，这个钱大部分是企业成长带给我们的。
财报分析的“低段”分为三个级别，第一级要学会阅读财务报告，第二级要学会分析财务报告，第三级要学会通过财务数据进行公司的估值。
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低段 |
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级别 |
内容 |
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一级 |
阅读财报：年报、半年报、季报及资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表。 |
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二级 |
财报分析：比率分析、结构分析、趋势分析等。 |
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三级 |
公司估值：现金流折现、相对估值等。 |
“低段”武功强调基本功，用在财报分析上就是要求我们掌握“纸上谈兵”之术，能看得懂财报上数字之间的关系，理解会计恒等式的意义。
财务报表主要包括资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表这四张表，以及报表科目对应的附注。
第一级武功要求我们认识并理解这四张报表的具体内容及报表生成的逻辑。
第二级武功要求我们能按照传统的财务分析框架进行“纸上谈兵”式的结构分析、比率分析及趋势分析。
第三级武功要求我们能按照相对估值和绝对估值理论对公司进行估值。
对于财会专业出身的投资者来讲，上述“低段”武功的这三个级别并不是什么新鲜事物，是基础会计和高级会计的必修课，也是CFA的核心模块，属于从Excel到Excel的能力。
财报分析的“中段”也分为三个级别，延续上一阶段的级别顺序，我把它称之为四级、五级、六级，这三个级别的内容依然是围绕着上一阶段的内容进行深度挖掘。
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中段 |
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级别 |
内容 |
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四级 |
结合企业的商业模式从“人、财、事、况”四个维度分析企业的四张表，深刻理解四张表中数字的意义。 |
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五级 |
把企业放在产业链里分析，与同业比较，把比率分析和结构分析灵活应用，好不好不仅要看自己，还要看别人。 |
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六级 |
从宏观-中观-微观三个维度再看企业估值，理解模糊的正确比精确的错误更有意义。 |
第四级武功要求我们能结合企业的商业模式从“人、财、事、况”四个维度分析企业的四张表，深刻理解四张表中数字的意义。
第五级武功要求我们能把企业放在产业链里进行分析，与同业比较，把比率分析和结构分析灵活应用，好不好不仅要看自己，还要看别人。
第六级武功要求我们能从宏观-中观-微观三个维度再看企业估值，理解模糊的正确要比精确的错误更有意义。
这三级的武功是上一阶段的升级版，比如一家企业的四张报表是如何产生的？公司说自己业务很好、增长有力，其可信度有多少呢？公司好不好不仅要看现在，还要跟过去比较，跟未来比较，同时也要跟同行业其他公司作比较。
“低段”强调的是“马步”之术，“中段”追求的是更深层次的“道”，即结合企业的商业模式、产业链地位，从宏观-中观-微观三个维度进行深度思考。“中段”修炼完成之后，我们自上而下，能看到趋势，自下而上，能看到机遇。
比如第四级要求我们能结合企业的商业模式从“人、财、事、况”四个维度分析企业的四张表，深刻理解四张表中数字的意义。
人，是指企业的经营管理者，是企业兴衰的关键。我们需要分析上市公司的董事长、高管、独立董事、员工总数、前十大股东、技术领头人等的基本情况。
财，即四张报表，这个阶段要结合企业的生意模式来看报表中的数据，还要把报表附注内容从头到尾读一遍，深刻理解这个企业的业务模式，这个阶段的“财技”，追求的是理解公司是如何做生意的。
事，主要是企业的重大投资决策，包括上市公司和实际控制人有没有法律纠纷、有没有被监管机构处罚，担保、股权质押情况，有没有股权激励等。重大投资并购事项的前因后果以及对财报的影响要重点关注，有些企业上市之后不断的买买买，有些企业今年增发买资产，明年卖资产保壳，这些都要重点关注。
况，即行业状况。不同的行业有不同的财务表现，同样的资产周转率在不同的行业有不同的推动力，我们要了解一个行业之后才能了解这个行业内企业的生意模式。隔行如隔山，对于自己没有接触过的行业，如果想要快速了解就需要借助外部的研究力量，比如券商的行研报告、行业龙头股的年报等，这些可以帮助自己理解行业特点。
这也是第五级武功的基础，第五级武功要求我们能把企业放在产业链里分析，与同业比较，把比率分析和结构分析灵活应用，好不好不仅要看自己，还要看别人。
第六级武功要求我们能从宏观-中观-微观三个维度看企业估值，理解模糊的正确要比精确的错误更有意义。一家公司的估值就是判断这家公司的价格与价值的体温计，一个公司的估值高不代表着这个公司贵得离谱，一个公司的估值低也不意味着我们捡到了便宜货。
上一阶段的武功主要修炼的是基于财务报表数字的折现模型估值，这一阶段要修炼的是“估值视角”，估值是对过去的总结，也是对未来的预估。如果基于过去的现金流、股息分红数据做未来的预测，这个预测要想不太离谱，最好能从不同的维度来做预测。比如从宏观层面来看，未来五年内这个行业的成长情况，从中观层面来看，这个产业整体上处于哪个生命周期，未来五年会发生哪些变化，从微观层面来看，企业的管理人有没有充足的动力去继续把事业干大，这些都是影响对未来估值准确性的因素。
财报分析的“高段”也分为三个级别，延续上一阶段的级别顺序，我把他称之为七级、八级、九级，这三个级别的内容依然是围绕着上一阶段内容的深度挖掘。
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高段 |
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级别 |
内容 |
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七级 |
产业生命周期视角看财报 |
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八级 |
经济周期视角看企业的表现 |
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九级 |
耐心，赚钱靠静静地等待，公司好是基础，买得便宜是关键，这是对“估值”的成功应用之关键。 |
第七级武功要求我们能从产业生命周期的视角来看企业的资产负债表、利润表、现金流量表及所有者权益变动表，站在产业周期的视角来审视企业的财务表现。比如收入增长，是因为自己经营能力强、产品差异性大带来的，还是产业整体成长带来的。比如利润增长，是自己管理精益化带来的，还是原材料价格变动带来的。站在产业的视角来审视企业的财务表现，会对同样的数字有不一样的感受。
与世界上的万事万物一样，产业也会经历一个从产生到成长、到成熟、再到衰落的发展演变过程，这个过程就是产业的生命周期。产业的生命周期涵盖初创阶段、成长阶段、成熟阶段及衰退阶段，不同的阶段都有不同的财务表现，反映在资产负债表、利润表、现金流量表里的数字也会有较大的差异，比如同样的资产负债率，对于初创期和成熟期的企业，其内在含义是有很大区别的，初创期较高的资产负债率伴随着较大地风险，也蕴含着高速成长带来的增长溢价。
影响产业生命周期的因素比较多，总结下来有五个方面需要重点关注，比如市场的需求、技术的进步、政府的政策影响和干预、社会习惯的改变、经济的全球化等。在产业的生命周期里，企业的销售和利润都会有不同的表现，对于上下游的议价能力也在发生变化。
第八级武功要求我们能从社会周期的视角来看企业，社会周期也即经济周期，这里面大的周期包括基钦周期（库存周期，一般3～4年为一个周期）、朱格拉周期（资本支出周期，一般9～10年为一个周期）、库茨涅茨周期（资产价格周期，一般20年左右为一个周期）、康德拉季耶夫周期（长周期，一般55～60年为一个周期，类似于国内的60年一甲子）。
在周期逻辑下，与经济相关度高的子行业会有明显的周期波动，当周期开始复苏，那么这些子行业会先行修复，甚至获得超预期的上涨，比如2019年的白酒行业，前两个季度整体平均涨幅高达72%。但复苏的过程并非一帆风顺、一蹴而就，而是充满了波动和不确定性，但从中长期来看，有些投资逻辑就能让我们豁然开朗。
总结一下，阅读财报的目的是财报分析，财报分析的方法分为三个维度九个级别。第一个维度是能认识财报上的术语和数字的含义，能理解常规的财务比率含义，这个维度是基础，本书后面章节会逐一介绍。第二个维度是深入公司业务模型来阅读财报，让纸上谈兵更真实一些。第三个维度是从行业宏观视角来阅读财报，理解行业兴衰交替对公司的影响，寻找未来行业的大概率成长机会。
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ISBN:978-7-113-27499-3
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