根据帕累托法则，财富在人口中的分配是不均衡的， 80% 的社会财富最终流入 20% 的人手中。 A 股市场的情况甚至更为残酷，投资者的长期盈亏结果呈现出“一赚二平七亏”的分布状态。也就是说， 90% 的投资者未能实现入市时怀着的美好愿望。面对如此低的胜率，普通投资者如何才能挤进那 10% 的成功行列呢？

答案是尽快形成一套能够产生长期正收益的投资体系。正如巴菲特所言：“投资是很简单的，但不容易。”投资者在资本市场中进行探索，不仅需要消耗大量的时间精力，还会走进许多死胡同，直到碰壁的次数足够多，才有望遇见一条康庄大道。

本书共包含 12 个章节，可分为三大部分。前 5 章涵盖了成为一名成熟投资者所需具备的基础知识；第 6 ～ 11 章则详细讲述了如何建立以价值为锚的投资体系；第 12 章记录了作者近年来关于投资的思考心得。本书汇聚了作者过往十余年的宝贵实践经验，能有效避免读者落入各种投资误区。

翻开本书，作者将与你一起推开股权投资的大门，通过翔实的案例向你阐述以价值为锚的投资方式、详细讲解各类研究工具的使用方法、手把手助你建立起一套完善的投资体系，从而迈向财富增值的康庄大道。

金融的世界包罗万象，每个细分领域都大有学问。可是，对于普通投资者而言，无论是通过深入研究制定出投资决策，还是凭感觉直接买卖，执行交易的操作均无太大差异。从短期的效果看，可能拍脑袋决策的人赌赢了，而那些付出许多时间和精力的投资者，却依然在等待价值回归。

所幸的是，投资并不以短期的业绩论成败。投资者只要能建立起一套完善的投资体系，能在时间的帮助下创造出长期正收益，便可激发出复利的魔力，使资产价值以几何级速度提升。这个道理看似简单，但要识别出正确的努力方向，特别是适合自己的努力方向，着实不易。

回想过往十余年的投资历程，从新手上路到如今能拨开迷雾、坚毅前行，整个过程走了不少弯路。由于缺乏明师指引，只好不断用真金白银进行各种尝试。幸好最终意识到，研究企业基本面才是最适合自己的努力方向。

还记得在投资风格转变的初期，能够理解“价值为锚”这种投资方式的人并不多见，多数人依旧习惯于追求超高的短期收益。在行情向好时，由于坚持根据价值而非价格制定决策，不愿在没有安全边际的情况下进行追涨，投资收益自然会显得相对平淡。可是，一旦将评估的时间拉长，尽管牛熊不断更替、指数跌宕起伏，我的投资业绩依然能随时间的流逝实现稳健增长，而且长期正收益的复利效果还愈发明显。

逐渐地，亲朋好友们通过见证我的投资案例，意识到建立完善投资体系的重要性，并开始接受和认可我的投资理念、投资体系，以及相关的研究方法和工具。他们希望能更系统地掌握这套投资体系的实践技巧，同时也有不少网友在交流中提出了类似的需求。然而，仅靠平日的零散分享，很难兼顾内容的全面性和深入程度。若能以书籍的形式图文并茂地进行系统性讲解，不仅能更好地描绘出“价值为锚”投资体系的精髓，还能将多年的投资经验提供给更多的投资者参考。对于个人而言，还希望通过这种形式的分享和交流，与更多志同道合的朋友一同成长，以上便是此书出版的动因。

本书共包含 12 个章节，可分为三大部分。前 5 章涵盖了成为一名成熟投资者所需具备的基础知识。无论你是投资新手还是资历丰富的老手，阅读这一部分的内容均有利于建立和梳理正确的观念，从而避免落入各种投资误区。

我们将一起推开股权投资的大门，然后学会设定合理的投资目标、寻找到适合自己的投资风格、认清不同价值的内在含义、端正分析和研究的角度、思考价值投资的精髓等。

第 6 ～ 11 章则详细讲述了如何建立以价值为锚的投资体系。在这一部分，我们不仅会为自己建立起一个能创造长期正收益、能产生闭环效应的投资体系，还将具体学习如何运用每个环节中的有力工具，使自己获得证券分析师及基金经理所必备的能力。掌握这些技能后，我们将拥有理性的分辨能力，能够主动出击，发掘出一、二级市场的优秀投资机会。而且即使遇上股价的剧烈波动，也能依靠投资体系的合理部署而稳坐钓鱼台。

第 12 章记录了我近年来关于投资的一些思考心得，本章内容均为我在投资实践中积累的经验，希望这些经验能为各位朋友带来更多富有价值的启发。

如果在阅读的过程中，你有更多关于投资的想法或不同意见，欢迎在雪球网与我一同探讨，共同进步。

我的雪球用户名是“刺猬偷腥”，该昵称背后其实有一则关于狐狸和刺猬的寓言故事，其蕴含的哲理与价值投资的理念不谋而合：狐狸诡计多端，一直伺机偷袭毫不起眼的刺猬。每当刺猬出外觅食，脑子里只想着吃荤的事情，遇到狐狸袭击就立刻蜷缩成一个长满尖刺的小球。最后，狐狸无可奈何地退回森林。尽管狐狸比刺猬聪明，刺猬却总是屡战屡胜。古希腊诗人阿奇洛科斯从这个故事中总结出了一句名言：“狐狸知道很多事，但刺猬只知道一件大事。”——任凭世界再乱，只想以低估价买好企业，这便是“刺猬偷腥”的寓意所在。

投资的旅途很漫长，但只要不忘初心砥砺前行，坚持运用以价值为锚的投资体系，相信我们终将会在胜利的彼岸相遇。

第 1 章 推开股权投资的大门 / 1
1.1  家庭财富管理的重头戏  /  2
1.2  股权投资的两大类别  /  3
1.2.1  非上市公司股权投资  /  4
1.2.2  上市公司股权投资  /  5
1.3  投资目标的四层金字塔  /  6
1.3.1  投资的两个重要原则  /  7
1.3.2  抵御货币大洪水  /  9
1.3.3  与市场结伴前行  /  17
1.3.4  创造超额收益  /  20
1.4  让雪球滚起来  /  24

第 2 章 投资的两大重要认识 / 29
2.1  条条大路通罗马  /  30
2.1.1  投资风格矩阵的划分  /  30
2.1.2  矩阵四象限  /  33
2.1.3  以信念定风格  /  44
2.2  独立思考最重要  /  47

第 3 章 价值的种类 / 57
3.1  内在价值  /  58
3.2  公允价值  /  58
3.3  账面价值  /  59
3.4  持续经营价值与清算价值  /  60
3.5  股权价值与投资价值  /  61
3.6  企业价值  /  62

第 4 章 价值为锚的正确方式 / 65
4.1  巴菲特致股东信摘录  /  66
4.2  先入为主的锚定偏差  /  71
4.3  两种锚定方式  /  72

第 5 章 安全边际与价值投资 / 77
5.1  头寸的保护伞  /  78
5.2  安全边际与时间要素  /  79
5.3  胜可知而不可为  /  80
5.4  耐心等待投资全垒打  /  82

第 6 章 建立以价值为锚的投资体系 / 85
6.1  成熟投资体系的基本特征  /  86
6.2  投资体系的六个环节  /  89

第 7 章 建立标的跟踪池 / 91
7.1  标的跟踪池管理流程  /  92
7.2  关于粗筛选的角度  /  93
7.3  如何提高粗筛选的效率  /  94
7.3.1  日常生活中的亲历见闻  /  95
7.3.2  识别网络干货  /  97
7.3.3  借鉴机构的研究成果  /  97. III
7.3.4  建立专家交流圈  /  101
7.4  分级管理标的跟踪池  /  102

第 8 章 如何进行基本面分析 / 105
8.1  宏观经济分析  /  106
8.1.1  经济周期分析  /  109
8.1.2  宏观经济的未来发展趋势  /  113
8.2  中观层次的行业分析  /  122
8.2.1  行业的分类  /  123
8.2.2  波特五力模型分析框架  /  124
8.2.3  有态度的行业分析报告  /  130
8.3  企业基本面剖析  /  137
8.3.1  哈佛分析框架概述  /  138
8.3.2  价值链的三个层次  /  141
8.3.3  财务报表分析  /  147

第 9 章 如何对上市公司进行估值 / 195
9.1  绝对估值法与相对估值法  /  196
9.2  绝对估值法的基本原理  /  197
9.2.1  影响折现率的因素  /  198
9.2.2  绝对估值法的基本流程及意义  /  200
9.3  计算未来现金流的十项准备工作  /  202
9.3.1  试算虚拟公司的三张报表  /  202
9.3.2  建立报表间的勾稽关系  /  206
9.4  如何建立收入预测模型  /  210
9.5  未来现金流的种类  /  212
9.5.1  股利现金流  /  213
9.5.2  自由现金流  /  213
9.5.3  剩余收益  /  217
9.6  确定恰当的股权折现率  /  218IV .
9.6.1  资本资产定价模型  /  219
9.6.2  无套利定价模型  /  227
9.6.3  Fama-French 三因子模型  /  229
9.6.4  其他多因子模型  /  238
9.6.5  债券收益率加成法  /  242
9.7  如何计算加权平均资本成本  /  243
9.8  选择合适的估值模型  /  247
9.8.1  股利折现模型  /  247
9.8.2  自由现金流折现模型  /  259
9.8.3  剩余收益模型  /  277
9.8.4  相对估值法的启示  /  284

第 10 章 如何对非上市公司进行估值 / 287
10.1  投资机会的产生  /  288
10.2  选择与基本面相匹配的估值方法  /  289
10.2.1  考虑生命周期的阶段特性  /  290
10.2.2  资产基础法的运用  /  292
10.2.3  第一芝加哥估值法  /  295
10.2.4  收益法的运用  /  296
10.2.5  市场法的运用  /  297

第 11 章 如何制订科学的交易计划 / 303
11.1  资产相关性的影响  /  304
11.2  包含多项资产的交易计划  /  309
11.3  为风险组合加入无风险资产  /  313

第 12 章 如何高效执行交易计划 / 315
12.1  按需选择三大建仓策略  /  316
12.2  创造投资体系的闭环效应  /  318
12.3  刺猬思考录  /  320

邹卓霖, CFA（雪球ID：刺猬偷腥）

特许金融分析师，英国UEA企业管理硕士，价值投资者。

最早于2004年接触证券投资，2009年逐渐把重心转向企业的基本面研究。凭借多年的探索，终于构建出一套以价值为锚、能够产生长期正收益的投资体系。在实践价值投资的九年半中，基于不断完善的投资体系，资产组合的年复合增长率超过了33%。

近年来，陆续在互联网媒体发表投资类的原创文章，获网友好评并被广泛转载。未来的投资旅途中，将继续与志同道合的朋友们共勉，不忘初心，砥砺前行。

给我一本书的时间教你建立一套具备全面性、可操作性、拥有闭环效应，并能产生长期正收益的投资体系

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